研究：65% 的投资策略的投资期限短于预期

一项新研究发现，一些主动股票基金经理的投资组合周转率比他们自己声称的要高。 从 2006 年 6 月到 2009 年 6 月，近三分之二的以机构投资者为中心的投资策略的营业额超出了预期。在这些策略中，营业额平均比预期高出 26%，其中一些策略的营业额比预期高出 150% 到 200%。

新报告“投资视野”“管理者会言出必行吗？”表明投资经理本身低估了营业额，并且在投资组合中股票的持有期限方面往往没有达到他们所声明的要求。这项由美世公司进行、非营利性 IRRC 研究所资助的研究考察了主动型股权投资经理的投资期限，比较了 2006 年 6 月以来的各种策略、不同地区和风格和 2009 年 6 月。

“短期投资经常被媒体、政策制定者、学者以及商业和投资界的许多人认为是一个问题，”IRRC 研究所项目主任乔恩·卢科姆尼克 (Jon Lukomnik) 指出。 “直到现在还没有认识到，这不仅是日间交易者或套利基金或其他可能设计为短期投资的人所特有的。当三分之二的多头股权机构投资产品的成交量超过他们自己的预期时，就存在系统性问题。”

“调查结果应该向投资者提出严肃的问题，”卢科姆尼克继续说道。 “当管理者大大超出预期的营业额水平时，由于该策略未按照其规定的投资方法进行管理，因此在成本、绩效和风险方面可能会产生重大影响。”

“实际与美世责任投资团队研究主管、报告合著者 Danyelle Guyatt 表示：“预期周转率可能是投资流程中更深层次问题的一个指标。”她补充道，“对寻求利用长期趋势并长期持有公司股票的策略感兴趣的客户需要了解这种情况是否正在发生变化以及原因。”

该研究采用了两种数据分析方法。首先，对 900 多种策略的投资组合周转率进行了定量分析，考察了不同地区和风格的各种投资产品的预期和实际平均持有期限。随后美世研究人员对八位主动股票基金经理进行了定性案例研究分析。

定量分析的主要发现包括：

近三分之二的策略的换手率高于预期，其中一些策略营业额比预期高出 150-200% 以上。在美世预期和实际营业额信息的 822 个策略中，有 550 个策略超出了样本期间的营业额。平均营业额比预期高出 26%。 在整个991策略样本中，样本的平均年换手率为72%，其中约20%的策略换手率超过100%。 与其他风格类型相比，价值型基金经理的年营业额往往较低。大资本投资组合的周转率低于小资本策略，社会责任投资 (SRI) 策略的周转率低于非 SRI 策略。 从各地区来看，英国、加拿大和澳大利亚股票策略的平均换手率最低，而欧洲（包括英国）、国际和美国策略的平均换手率最高。

定性案例研究分析的关键见解基金管理人提供的信息包括：

短期主义(1)的原因包括市场波动和宏观经济状况变化；来自客户的混合信号；短期激励制度；和行为偏见； 基金经理认识到短期主义的潜在破坏性，尽管他们声称这是不可避免的。经理们表示，短期主义可能会给公司带来短期压力；增加市场波动；表现出基金经理的投资流程缺乏纪律；并造成基金经理与其客户之间的利益不一致。 经理们还确定了短期主义的潜在解决方案，更多详细信息可以在报告中找到。

完整的研究，投资视野“管理者是否言出必行？可在 www.mercer.com/ri 免费获取。

(1) 出于本研究的目的，短期主义的绝对值被定义为平均 h老化期为 12 个月或更短（相当于每年 100% 或更高的周转率）。相对而言，它也可以被衡量为实际营业额高于自我报告/宣传材料中使用的预期水平。

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