美国政府改革华尔街

上周，美国参议院与众议院共同通过了改革美国金融实践的立法。奥巴马总统于 7 月 21 日签署了该法案。

针对 2008 年秋季金融业未能维持信贷市场而通过的立法，提议修改法律和法规，以防止未来发生类似危机。

这项重要且具有前瞻性的立法仅部分实施了 2008 年 10 月提出的考克斯圆桌会议的建议，因此全球资本主义未来可能会遭受类似的市场失灵。

在分析金融市场崩溃的原因时，CRT指出，主要的失败是对金融公司承担的风险制衡不足。这些对不负责任的风险承担的限制投机狂潮既来自行业外部（政府和消费者），也来自行业内部。

坦率地说，针对市场失灵的系统性风险的更重要的检查必须来自行业内部，通过企业开明的自身利益、金融工具的现实市场定价以及审慎治理的文化来实施。

对此，CRT 建议：

通过将“开明股东价值”原则写入公司法，要求董事会考虑股东以外的利益，这可能会影响公司的成功。

要求公司董事会董事具备公司治理知识和专业知识的最低标准。

要求公司董事会设立专门的董事会委员会，负责全方位的风险监督风险——财务、治理、社会、环境。

规范高管薪酬结构，确保其符合审慎的风险管理、与长期财富创造相一致，并且不会奖励不良绩效。

最近立法中唯一解决这些问题的部分似乎是建立一个新的监管机构来制定消费者金融合同的规则。据推测，这些规则将阻止向消费者出售不公平、压迫性、误导性、操纵性、难以理解或不成比例地将损失风险置于消费者身上的借贷合同。

否则，美国刚刚通过的立法选择不为金融公司的此类内部治理提供规则。相反，它选择首先解决市场失灵的另一个后果：对那些d 做出了愚蠢的商业决策。这个问题是由被认为“太大而不能倒”的私营企业造成的。如果允许这些公司倒闭，市场将会做出恐慌反应，从而随着资产价值下跌和信贷蒸发而加速经济崩溃。广大人民，特别是最弱势群体，将遭受直接的经济伤害。然后，政府必须动用公共资金来支持资产价格并保持信贷市场开放，防止经济衰退或更糟的情况。

不应该允许金融市场失败。当这种情况发生时，公共资源就会从其他用途中转移，公共债务就会增加，然后通过更高的税收或通货膨胀来融资。从本质上讲，这种公共支出是对公共资金的浪费，是私营部门不谨慎的行为迫使政府在开放和稳健的金融市场中保留必要的公共优势。

CRT 在其建议中解决了这个问题，如下所示：

实施更强有力、全球协调的金融和银行监管改革，以防止系统性风险积聚或市场操纵。

监管对金融体系稳定性以及养老金和养老金体系生存能力产生重大影响的所有金融市场工具和投资活动。

对国际货币基金组织和其他多边机构进行改革并为其提供充足的资源，以确保它们成为全球经济和社会正义的有效力量。

美国最近的立法沿着这些方向采取了重要步骤。

首先，它建立了审慎关闭失败金融公司的程序。当大公司过度扩张并造成市场动荡和恐慌的风险时，政府现在有权介入。政府可以查封并解散这些公司，慢慢清算它们的资产，以免造成火灾考虑到公司的困境，资产价格暴跌并尽最大努力偿还债务。具有跨市场影响力的大型公司现在需要准备“生前遗嘱”或资产负债表，以加快此类公司的清算过程：出售资产以偿还债务。关闭此类失败公司的成本，包括过程中的损失，应由其他金融公司承担，而不是由政府和纳税人承担。美联储有权在此类大公司出现功能障碍之前对其进行更严格的监管，同时自己也受到更多的公众监督。

这套相互关联的改革方案提供了与 CRT 的一项建议一致的救济措施。

正如建议的那样，全球或国际层面的改革进展仍然缓慢。

第二、几个2008年金融危机前夕导致过度投机和“非理性繁荣”的做法已被禁止：银行使用自有资金进行金融工具投机交易的程度将受到限制。此类交易将交由那些可能因信贷市场扰乱而破产的公司手中。他们的市场失灵将给他们自己带来高昂的代价。随着资本储备的神圣性提高，银行利润将会下降。

过度扩张的贸易公司不得在美国证券交易委员会注册，也不得公开其买卖的范围和性质。希望美国证券交易委员会届时能够利用法规来遏制此类公司向市场带来的自私但有风险的做法。

符合市场管理理念，即了解重要事实可以带来更好的定价，披露交易现在强制要求进行衍生品交易。金融合约只不过是对未来突发事件的押注，必须在公开市场上清算，以便所有交易者都能广泛了解条款、价格和承担的风险。

对金融工具评级公司（主要是穆迪、标准普尔和惠誉）的新要求将为支持评级的估值流程带来更多透明度。这将限制此类公司“出售”评级的能力，这些评级是不健全的，并且会误导投资者了解购买金融工具所涉及的风险。

最后，在这方面，新立法设立了金融稳定监督委员会，该委员会将寻找威胁市场稳定的风险积累。财政部将设立新的研究办公室，美联储将设立新的副主席，专注于加强监管。

这些改革遵循 CRT 建议的方向，即改变公司内部的风险管理实践，首先是加强董事会对全面风险管理的责任。

除非企业的风险能够更充分地体现在商业行为和允许参与此类行为的金融工具的估值中，否则金融市场将很容易受到资产泡沫增长和“破裂”的影响，因为“非理性繁荣”、交易投机、羊群本能和其他市场力量会再次推高价值，使其超出其可维持的范围。新的改革立法迫使债务工具评级变得更加透明和竞争，这确实有助于增强市场的理智。但只要评级是由出售此类工具的人推动的，为了取悦卖家和骗子买家而“炒作”估值的偏见就会继续存在。

在估值问题得到控制之前，全球资本主义将遭受功能失调的放纵，随之而来的是损失和悔恨。

我们希望这一议程也能很快取得进展。

进一步评论请联系：

Stephen Young，Caux 圆桌会议全球执行董事

电话：+1 651 223 2852（办公室）或 +1 651 336-4812（手机）

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