COVID-19 给新兴市场带来政策反应、风险和囤积行为

本月 COVID-19 病毒造成的后果非常严重。  除了对公共健康的影响之外，随着风险资产的大规模转移，股票指数也以相当快的速度进行调整。  消费者出于选择或强制而退出了。  两个月前经济和市场的乐观基调已经被恐惧和不确定性所取代。 

为了应对这些紧缩，世界各地的公民都希望政策制定者加大力度。  本周，朝这个方向发生了重大变化。 

美联储是第一个采取行动的机构，也是最果断的机构。  两周前，央行行长同意将联邦基金利率下调 50 个基点，迅速采取行动帮助市场站稳脚跟。  但投资者并不为所动。  因此，在过去的这个周末，美联储使出浑身解数推出了全面的刺激计划。  隔夜利息利率回到了危机时期0%-0.25%的低点，同时还出台了强有力的前瞻性指引，即利率将“维持在这一目标范围，直到……经济经受住了最近的事件”。 

美联储借鉴危机时代的策略采取了额外措施。  量化宽松政策卷土重来，美联储计划在年底前向其资产负债表增加 7000 亿美元。  它重新开放了与其他央行的互换额度，以确保全球范围内有充足的美元供应。  它还鼓励银行利用美联储贴现窗口来满足其流动性需求。尽管过去对利用美联储借款犹豫不决，但几家主要银行表示将把其作为资金来源。

美联储重新启动了 2008 年首次制定的多项计划，承诺购买商业票据（短期无担保公司债务）并向一级证券交易商提供信贷，帮助他们为库存融资。  支持范围也扩大了货币市场共同基金行业的某些产品的资金外流加速。

美联储并不是唯一这样做的人。  周三晚间，欧洲央行承诺购买 7500 亿欧元的主权和企业债券。  英国央行大幅削减政策利率，并无限承诺支持其商业票据市场，而日本央行则将资产购买计划翻倍。  澳大利亚、巴西、印度尼西亚和菲律宾等国的央行已采取行动支持本国经济。  全球协调货币应对措施正在进行中。

此外，许多司法管辖区的央行已正式鼓励银行利用资本和流动性来支持经济。  在某些情况下，央行正在向受冠状病毒损害的借款人提供资金直接贷款。

在这些支持下，各国央行恢复了宽松姿态在全球金融危机期间做出的选择。  但 COVID-19 不是货币问题，也无法通过货币解决方案来治愈。  需要同等强有力的财政刺激。

“货币政策可以在其他应对措施形成的同时保持市场运转。”

美国的财政反应缓慢得令人沮丧。  国会最初通过了一项 80 亿美元的有限法案，为应急响应和疫苗开发提供资金。  本周采取的另一项措施包括支持病毒检测费用、为许多照顾儿童的工人提供带薪病假，以及为各州扩大失业、医疗保健和粮食援助项目提供资金。  但仍需要更大的支持来帮助该国度过这场危机。

新冠肺炎 (COVID-19) 已迅速引发巨大的需求冲击。  美国经济约 68% 是由消费者支出驱动的。  当消费者集体呆在家里时，损失会很快。  企业倒闭，员工纷纷倒闭被解雇了。  我们从本周失业保险申请量的急剧上升中看到了即将发生的事情的第一个迹象。

华盛顿的情绪变得更加紧迫，因为政府正在考虑一项规模可能超过 1 万亿美元的一揽子计划。  它可能包括工资税免税期、向美国居民直接支付现金，以及向受经济放缓影响最严重的小企业和行业提供补贴。  但在具体细节上仍存在分歧，这导致了通过的延迟。

对即将采取的干预措施规模的总体估计不断增加，反映出立法者对 COVID-19 造成的损害日益担忧。原则上反对增加赤字支出的日子已经一去不复返了；争论的焦点是要实施多少刺激措施以及多久可以实施。  美国长期利率反映出预算将被破坏的预期。

“支持全球经济的代价将会很高，但它可以必须付款。”

每个发达市场的领导人都认识到财政刺激对于抵御 COVID-19 破坏的重要性，并且正在做出强有力的反应。  除了针对小企业和酒店业公司的针对性措施外，英国还推出了 3300 亿英镑的贷款担保计划。  法国承诺提供450亿欧元的援助和3000亿欧元的贷款担保，并正在探索将关键企业国有化等极端措施。  西班牙迄今为止提供了 100 欧元的贷款担保，首相佩德罗·桑切斯明智地总结了损失：“2020 年不会有 12 个月”，因为中断将浪费数月的潜在产出。

欧元区成员国已各自承诺提供总计 1 万亿欧元的援助，但其最大的财政武器仍未使用。  欧洲稳定机制 (ESM) 于 2012 年在欧洲主权债务危机最严重时期制定，为有需要的国家提供紧急支持救助。  如果欧盟成员国同意恢复 ESM 发行，则可以迅速向欧盟国家提供超过 4000 亿欧元的补充贷款。

最先面对病毒的亚洲国家已经表现出了强有力的应对措施的价值。  货币政策制定者清楚地传达了这一信息，而民选领导人也开始迎接未来的挑战。  虽然代价高昂，但并不比无所作为的代价高。

新出现的问题

2020 年是中国的鼠年，本应是繁荣的一年。  相反，它带来了巨大的人道主义和经济挑战。  COVID-19 已蔓延至全球 160 多个国家和地区，对整个市场和各种形式的经济活动造成严重干扰。  尽管发达经济体目前处于疫情中心，但新兴市场 (EM) 也受到了沉重打击。

新兴市场的干扰正在加剧。  拥有主要需求中心（发达经济体）随着经济衰退的临近，新兴市场的弹性将受到考验。  大宗商品或自然资源丰富的新兴市场受到冠状病毒和大宗商品价格（不仅仅是石油）下跌的双重冲击。  一些已经在努力应对不断抬头的保护主义的国家正面临着出口收入急剧下降的问题。  出口疲软不仅会影响每个经济体的对外部门，还会影响国内需求，因为减产会导致就业机会减少。 

更糟糕的是，美元一直在走强。  新兴市场货币在疫情爆发期间走弱，鉴于经济前景的不确定性，新兴市场货币可能仍面临压力。  企业和政府在偿还以美元计价的债务方面将面临重大挑战。  据报道，鉴于当地货币价值的不确定性，一些新兴市场正在努力获取履行其义务所需的美元。

广泛的销售ff 正在导致资本流动急剧逆转，从风险相对较高的新兴市场资产流向美元等避险资产。  根据国际金融研究所的数据，新兴市场在不到两个月的时间里就记录了约 550 亿美元的资本外流，是 2008 年危机期间撤资速度的两倍。 

尽管拉丁美洲 (LATAM) 受到病毒爆发的影响有限，但巴西雷亚尔和墨西哥比索是今年表现最差的货币之一，创下历史新低。  外部需求和大宗商品价格下降、金融状况趋紧以及病毒遏制措施的影响将对拉美经济体造成重大冲击。

在其他主要新兴市场中，土耳其、南非和伊朗也陷入困境，尽管前两个市场尚未出现重大疫情爆发。  由于土耳其主要贸易伙伴欧洲处于封锁状态，该国的出口和旅游业可能会受到影响。  中号旨在限制土耳其境内传播的措施将给国内消费带来压力。  土耳其在 2018 年货币危机中推出了大规模刺激措施；其货币和公共财政现在将更加有力地支持经济。

进入 2020 年，南非的前景黯淡，但 COVID-19 的外部冲击将进一步破坏其脆弱的经济稳定。  南非兰特今年已下跌 13%。  一旦疫情爆发，南非的社会经济条件只会使抗击病毒的斗争变得更加复杂，因为实施封锁并不容易。  外部冲击加上疲弱的国内基本面，包括高额（外债和短期）债务和能源危机，可能会推动经济进一步陷入衰退。 

“新兴市场没有财政支持措施的空间，货币宽松很可能会适得其反。”

伊朗的情况要糟糕得多。  它正在与一个由于经济孤立和现在的石油价格战，本已遭受重创的经济爆发了。  里亚尔大幅贬值，这将加剧通货膨胀。  危机已到了崩溃的边缘，迫使伊朗政府 60 年来首次向国际货币基金组织请求 50 亿美元贷款。

尽管政策支持措施可以减轻部分经济损失，但任何货币宽松都会受到这些国家货币疲软和通胀风险的限制。  由于一些新兴市场存在财政赤字，它们的财政宽松空间很小。 

总而言之，鼠年似乎不会兑现其承诺。  明年将是牛年，牛年是力量的象征：希望这将为新兴市场经济体带来一定的稳定性。

纸张恐慌

郁金香和卫生纸有什么共同点？  继续阅读。

我在东欧长大的朋友哈我说最近世界各地杂货店的场景让他们想起了童年。  最近几周，随着人们准备长时间呆在家里，空荡荡的货架、争夺新交付的库存以及高价黑市的情况屡见不鲜。  警卫被派去巡逻超市过道，而窃贼则劫持了运送特别稀有物品的卡车。 

从表面上看，囤积行为完全不合理。  冠状病毒不会带来消化问题，美国有 100 多家卫生纸制造商。  研究表明，一包 18 卷卫生纸应该足够一家四口使用两个月。  那么，为什么我们会看到人们带着 4-5 个人走出零售商呢？

“囤积虽然不完全理性，但也并非出乎意料。”

这是因为世界各地的人们都受到行为经济学的支配。  我们厌恶风险，由于我们无法消除所有风险，因此我们常常努力控制我们能够控制的事情。  囤积必需品让我们能够在其他地方努力实现内心的平静。

此外，当我们看到其他人囤积物品（或在社交媒体上看到大量囤积物品的故事）时，我们往往会忽视自己更合理的计算并加入人群。  稀缺性成为一种感知，即使它不是现实。

卫生纸的囤积情况大多令人困惑，因为补货正在迅速赶上需求。  当涉及非本地生产的必需品时，囤积现象更为严重，例如预防性口罩。  它们在医疗中心供不应求，尽管人们的地下室里放着成箱的盒子。

学习历史的学生会记得，400 年前，荷兰郁金香球茎也曾经历过类似的狂热。  虽然从那时起消费者在某些方面变得更加成熟，但我们的一些基本本能仍然非常相似。

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