联伯恩斯坦：对 ESG 投资批评者的四个反驳

可持续投资组合的急剧增长给投资者提出了重大问题。最近的著名媒体文章警告了泡沫，并批评可持续投资组合作为变革的推动者无效。我们认为批评者没有抓住要点。

可持续投资基金如雨后春笋般涌现。据晨星公司称，截至 2021 年 12 月 31 日，晨星公司全球可持续基金管理的资产激增至 2.75 万亿美元，几乎是大流行前水平的三倍。 2021 年第四季度净流入较第三季度增长 12% 至 1420 亿美元，而所有基金的流入量下降 6%。资产管理公司争相满足不断增长的需求并应对不可持续资金流动的疲软。仅在 2021 年最后一个季度，就推出了 266 只新的可持续基金，使总数达到惊人的 5,932 只。

急剧的增长引起了更严格的审查。最近财经媒体上的文章认为 ESG 投资是一个泡沫不起作用。尽管投资者应该获得更多的透明度，而且一些基金无疑未能兑现其承诺，但我们认为，许多有关可持续投资组合的说法具有误导性。以下是我们对四种常见批评的看法。

声称：所有 ESG 基金都有相似的目标：不正确。许多批评文章和研究错误地假设所有 ESG 基金都有相同的目标并遵循相似的流程。事实上，方法多种多样，从被动到主动，从多元化到单一主题策略。有些人寻求只拥有具有积极社会影响的“好演员”，而另一些人则瞄准“坏演员”，通过积极参与鼓励积极变革。对于一些人来说，ESG 考虑因素的唯一目的是降低风险，而另一些人则旨在挖掘有吸引力的长期增长机会。 ESG 投资并不是一种放之四海而皆准的方法，将所有策略混为一谈会产生误导。

声称：ESG 投资是泡沫：有近年来大量资金涌入 ESG 基金，造成了必然破灭的泡沫吗？我们认为数据不支持这种观点。虽然一些可持续（和不可持续）股票的估值过高，但它们在所有 ESG 股票中只占一小部分。在我们由 2,000 多只符合联合国可持续发展目标的股票组成的全球投资领域中，目前只有 7% 的市盈率（下一财年）超过 50 倍，而 22% 的市盈率仅为个位数。我们认为，无论人们如何定义泡沫估值，将 ESG 投资笼统地描述为泡沫都有些言过其实。 《华尔街日报》最近写道：“摩根士丹利资本国际 (MSCI) 受欢迎的美国 ESG 领袖指数在 2021 年结束时的远期市盈率比大盘指数高出约 6%”——也许有点贵，但从任何定义来看都不是 ESG 泡沫。

主张：近期表现不佳证明 ESG 投资不起作用：与 2020 年最初的下滑不同，st ESG 策略在 2022 年 1 月的抛售期间没有提供保护。被晨星定义为可持续发展的同行中，全球基金中值下跌超过 9%，表现落后于更广泛的基准约 4.5%。但我们认为对 ESG 投资持续有效性的担忧是错误的。最近表现不佳的原因更多是投资风格回报的转变，而不是 ESG 问题失宠。许多可持续投资组合都倾向于增长和质量因素，而这些因素在一月份表现不佳。伯恩斯坦研究公司 (Bernstein Research) 表示，自 1978 年以来所有观察结果显示，1 月份价值股的大幅轮动占到了第 99 个百分点。狭隘地关注非常短的时间段可能会对任何投资方法（包括可持续策略）的有效性产生误导性的认识。

主张：ESG 投资无法推动现实世界的变化：最近的几篇文章得出结论，ESG 投资失败是因为将资本分配给“好演员”正如许多 ESG 策略所做的那样，远离“不良行为者”并不能改变资本成本，足以影响现实世界的商业决策。我们同意这些数据并不具有决定性，并承认二级股票市场的资本配置充其量只是一种间接的影响形式。但并非所有 ESG 策略都是影响力策略。对于那些这样做的人来说，改变资本成本通常并不是他们战略的核心。

通过管理层参与施加影响是产生影响的有效方式。事实上，一号引擎在 2021 年与埃克森美孚的代理权争夺战中取得了成功，最终任命了三名新的气候友好型董事。 Glass Lewis 表示，更广泛地说，2021 年上半年，美国公司股东对环保提案的平均支持率从上一年的 31% 跃升至 42%。对社会提案的支持率上升了 3 个百分点，达到 31%。投资者越来越关注社会问题并发出声音影响力——公司正在做出回应。在财富 100 强公司中，57% 的公司在其 2021 年代理中披露了温室气体减排目标，而 2020 年这一比例仅为 35%。23% 的公司披露了员工多元化目标，高于 10%。

监管机构加大透明度力度

可以肯定的是，可持续投资热潮并非没有风险。监管机构对 ESG 资产在没有明确定义或报告标准的情况下快速增长表示担忧。 “洗绿”，即向客户歪曲投资流程和目标，是一种真正的风险。

在欧盟，分类法规旨在为哪些商业活动和投资组合符合“环境可持续发展”提供单一、明确的定义。这是最重要的监管举措之一，旨在帮助客户更清楚地了解投资组合的可持续发展资质。美国、英国和亚洲也在进行类似的努力。曾有过一些争议；记录最后，有人对将一些核能和天然气项目纳入可持续能源提出了疑问。监管从来都不是完美的。但我们欢迎为提高可持续基金的透明度和问责制所做的努力。

可持续投资之所以如此受欢迎，是因为它满足了在新冠肺炎 (COVID-19) 期间突出的实际需求。疫情期间，投资者面临着健康、经济、社会和气候危机的双重威胁。人们的注意力已经正确地转向私营部门的巨大社会影响，以及企业在解决这些危机时面临的风险和机遇。

投资者已经意识到 ESG 问题对公司的财务至关重要，并表明他们明显倾向于以某种方式明确考虑这些问题的战略。市场告诉我们，正如一些批评者所说，将社会变革的责任完全交给政府将是一个错误，也是一个巨大的浪费机会。能够真正展示的作品集他们实现 ESG 目标和回报预期的能力将有助于反驳反对者并赢得投资者的信心。

本文表达的观点并不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点，并且可能会随着时间的推移进行修订。

丹尼尔·C·罗蒂 (Daniel C. Roarty)，CFA Daniel C. Roarty 于 2013 年被任命为 AB 可持续主题股票团队的首席投资官，该团队负责管理一系列致力于实现联合国 (UN) 可持续发展目标 (SDG) 的地域多元化战略。自担任此职务以来，他已成为社会责任投资领域的思想领袖，利用 SDG 作为识别主题投资机会的路线图。 Roarty 是可持续投资界的积极分子，作为全球主题专家，包括在 2018 年可持续投资大会上发表演讲在联合国举行的会议。他于 2011 年加入公司，担任全球/国际研究增长团队的全球技术部门负责人，并于 2012 年初被任命为团队负责人。Roarty 此前在 Nuveen Investments 工作了 9 年，共同管理大型股和多股增长战略。他的研究经验包括摩根士丹利和高盛的科技、工业和金融股票研究。 Roarty 拥有费尔菲尔德大学金融学士学位和宾夕法尼亚大学沃顿商学院 MBA 学位。他是 CFA 持证人。地点：费城

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联伯恩斯坦 ESG投资 纽约证券交易所代码：AB