联博：理解 ESG 标签债券

分析仅供说明之用，可能会进行修订。截至2022年2月22日KPI表示关键绩效指标； ICMA 表示 国际资本市场协会； GBP 表示 绿色债券原则； SBP 表示社会债券原则 资料来源：AllianceBernstein (AB)

萨利玛·兰杜阿尔|投资组合经理—可持续固定收益

Tiffany Wong，CFA|固定收益负责任投资组合管理总监；董事—美国投资级信贷

我们乐观地认为，被标记为环境、社会和治理 (ESG) 债券的证券将有助于创造一个更美好、更可持续的世界。投资者同样渴望购买这些债券。但随着近期 ESG 债券结构的激增，投资环境变得更加复杂，而且可能令人困惑。

评估 ESG 标签的债券意味着不仅要深入研究发行人的财务状况，还要深入研究债券的治理框架及其与债券整体可持续性的契合度。f 发行公司。换句话说，为了做出正确的投资选择，投资者必须了解不同的结构及其投资影响。

许多投资者已经熟悉绿色债券，该债券自 2007 年起就已上市。绿色债券为具有环境效益的特定项目或项目提供融资。从那时起，公司发行了新型债券，为一系列绿色、社会和可持续项目提供资金（显示）。

最新的创新——可持续发展相关债券——是一种基于目标的结构，纳入了关键绩效指标 (KPI)。它激励发行公司在整个业务中实现更高的 ESG 标准，而不是为特定项目提供融资。这些举措为发行人在与 ESG 相关的基础上筹集资金方面提供了相当大的灵活性。

ESG相关债券的激增意味着投资者需要了解其技术差异和投资影响每种类型。

基于项目的结构

根据气候债券倡议组织 (Climate Bonds Initiative) 的数据，尽管较新的结构越来越受欢迎，但绿色债券仍然是最大的 ESG 相关金融类别，未偿还金额超过 1 万亿美元。我们喜欢这种结构，因为它在资本投资和改善环境之间提供了明确的联系，并且对许多行业都很有效。

即便如此，投资者仍应牢记一些错综复杂的问题。每期的收益旨在根据指定的框架和时间表资助绿色项目（或一系列项目）。但债券持有人不能强迫发行人将募集资金用于规定的项目或按时交付。实际上，绿色债券的投资者依赖于发行公司的声誉，并且必须对其资质充满信心。

重要的是，投资者应确保发行人的项目真正对环境有益，而不是歪曲事实ented，或“绿化”。这意味着验证为项目影响报告建立的指标是否具体、实质性和可信。例如，投资者可能会确定一个旨在减少二氧化碳排放的项目是否能大幅减少二氧化碳排放。

一项有助于构建某些类型的有影响力的项目的开发项目来自欧洲。欧盟（EU）为可持续活动创建了详细的分类法，投资者在验证与减缓和适应气候变化相关的绿色债券问题时可以参考。只要有可能，绿色债券的收益使用应与欧盟分类法保持一致。对于一直羞于发行绿色债券的欧元区公司（尤其是高收益发行人）来说，这是个好消息，因为分类法使他们能够更轻松地识别绿色资产。

我们正在密切关注中国等其他地区的类似事态发展。与此同时，领先的指数提供商已经建立了自己的测试以确定债券是否真正是绿色债券，尽管这些可能是主观的并且并不详尽。因此，纳入绿色债券指数并不能证明债券是真正的绿色债券。

社会债券的运作方式与绿色债券相同，但为具有社会影响力的项目提供资金。例如，为公共利益建造新建筑、为弱势群体提供教育计划以及为低收入地区提供更多病床。

我们看到该资产类别的活动在 2020 年复苏，意大利国家机构 Cassa Depositi e Prestiti 等发行人利用这种结构来帮助应对 COVID-19 紧急情况并维持意大利经济和社区的复苏。

其他基于项目的结构包括可持续发展债券和可持续发展目标 (SDG) 债券。可持续发展债券的收益用途分为社会和环境类别，而对于可持续发展目标债券，合格资产池可以更广泛，并与一项或多项相一致联合国可持续发展目标。

与绿色债券一样，投资者需要对所有基于项目的债券发行人及其项目的可信度进行尽职调查。

基于目标的结构

可持续发展挂钩债券（以前称为 KPI 挂钩债券）的收益用于一般企业用途，而不是用于特定项目。 2021 年此类发行大幅增加，因为募集资金使用的灵活性为许多高收益和新兴市场发行人打开了大门，其中一些发行人属于“肮脏”行业，正在转向更加气候友好的流程。

与可持续发展相关的债券基于公司层面的 KPI。如果公司未能在规定的时间内实现 KPI，则会受到债券票面加息的处罚。因此，投资者必须研究公司的整体可持续发展战略，并确定 KPI 是否与该目标相符。

对于与可持续发展相关的债券，有一个直接且可执行的机制发行人履行职责的单一激励，而不仅仅是声誉风险。这种类型的结构使发行公司负责执行自上而下的战略，从而实质性地改变业务的可持续性，而不是简单地识别和隔离一组绿色资产，同时继续照常开展其他活动。

这就是为什么我们喜欢某些与可持续发展相关的结构。例如，我们认为，与 2 Degrees Investing Initiative 一致的温室气体 KPI 非常适合能源、水泥和一些化学品制造商等高排放行业。

对可持续发展相关结构的一个可能的保留是，如果发行人未能达到其目标，投资者将从息票上调中受益。虽然有些人认为这是激励措施的错位，但我们认为这就像信用降级导致的升级——我们不希望降级发生，但希望在发生降级时得到补偿。未来，可能会通过不同的发行人激励措施来开发与可持续发展相关的结构，从而进一步提高与投资者目标的一致性。

也就是说，考虑到收益使用的固有灵活性，需要对与可持续发展相关的结构进行绿色清洗监测。必须仔细选择和校准 KPI。投资者应积极与发行人接触，以获取实现 KPI 的最新进展，并更好地了解用于实现 KPI 的工具。

尽职调查仍然是不断发展的 ESG 标签债券市场的关键

虽然投资者现在有多种带有 ESG 标签的债券可供选择，但他们需要进行彻底的尽职调查，以分析每种债券结构的具体情况，并了解其如何支持发行公司的整体可持续发展战略。确定正确的选择还取决于投资者的特定投资和 ESG 方法。

但投资者可以对市场充满信心不断发展以提供更多选择和更好的责任。

本文表达的观点不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点。视图可能会随着时间的推移而变化。

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