联伯恩斯坦：长远观点：俄罗斯-乌克兰战争对投资具有持久影响

Chris Hogbin 股票主管 Scott DiMaggio CFA 固定收益联席主管；全球固定收益总监 Gershon M. Distenfeld CFA 固定收益联席主管；董事信用

当俄罗斯总统弗拉基米尔·普京出兵乌克兰时，他毁掉了冷战后数十年巩固欧洲和平的努力。对于投资者来说，新的世界秩序动摇了影响我们对资产类别和证券分析的广泛问题。

乌克兰发生的人道主义悲剧震惊了世界。我们不能再认为自苏联解体三十多年前以来欧洲基本上普遍存在的和平与安全是理所当然的。现在，股票和债券投资者必须重新调整他们的思维，思考地缘政治事件对全球宏观经济的影响，以及这些趋势如何影响个别国家和公司并影响证券选择。虽然问题仍然多于答案，但以下是我们研究的一些重大问题测试团队正在开始探索。

欧洲将如何变化？

多年来，欧洲国家对俄罗斯能源进口的依赖不断增加。在入侵之前，俄罗斯约占欧盟和英国天然气进口的三分之一，其中德国、意大利、匈牙利和波兰最容易受到供应中断的影响。据国际能源署称，欧洲还进口了俄罗斯约 60% 的石油。现在，欧洲国家正在重新考虑其能源战略。这可能会加速可再生能源的发展，同时在短期内需要替代化石燃料来源。与此同时，如果俄罗斯被排除在欧洲市场之外，它可能会尝试将其供应转向中国和其他亚洲国家。

国防突然成为欧洲的首要任务。例如，德国在 2022 年预算中拨出 1000 亿欧元用于军事支出，是 2021 年拨款的两倍多，这一举措在二战后历史上是史无前例的。即使作为股权标记ET 在冲突中暴跌，一些欧洲防务集团的股价却飙升。

能源和国防需求正在刺激该地区。 3 月 9 日至 10 日，27 位欧盟领导人在法国开始制定一项战略，以减少对俄罗斯能源的依赖并协调国防支出计划。媒体报道称，欧盟可能会发行联合债券来满足这些需求。这些发展是欧洲政治和经济一体化的巨大变化，可能对各个资产类别的投资者产生重大影响。

这对大宗商品有何影响？

能源、金属和其他原材料价格的飙升似乎与二十年前的趋势相呼应。但如今的情况与 2000 年代有很大不同，当时大宗商品超级周期是由需求驱动的。这一次是供应冲击。

俄罗斯和乌克兰供应世界约四分之一的小麦。化肥是俄罗斯的另一项主要出口产品。随着食品和燃料价格上涨，新兴市场国家尤其是来自俄罗斯和乌克兰的大型进口国，可能容易受到经济创伤、社会动荡和财政整顿延迟的影响。新能源供应需要时间才能投入使用。在那之前，平衡需求的唯一方法可能是通过足够高的价格来摧毁需求，从而可能引发世界部分地区的经济衰退。

大宗商品市场刚刚开始消化制裁的影响。但是，随着时间的推移，这些市场可能看起来与今天有很大不同，生产来源以及运输和炼油能力可能会发生巨大变化。我们还将关注对替代能源、能源效率和新材料的加速投资，以替代俄罗斯和乌克兰搁浅的供应。

去全球化正在加速吗？

在大流行期间，供应链中断可能会破坏数十年的全球化，而全球化已经因民粹主义抬头而受到威胁。会d既然俄罗斯被排除在许多市场之外，全球化是否会加速？现在说还为时过早。不过，我们应该关注出口数据和新项目投资指标，寻找去全球化正在加速的信号。

如果更多公司将生产带回本国市场会发生什么？通货膨胀可能会加剧，因为公司不一定会在最高效的地点进行制造。然而，资金回流也可能引发国内投资浪潮，并可能导致工资上涨，从而提振内需。

我们如何管理投资组合中的地缘政治风险？

从选举到战争，为地缘政治结果分配可靠的概率本身就具有挑战性。投资者通常关注政治趋势，但股票和企业信贷的基本面分析更关注回报和风险的业务驱动因素。乌克兰战争和西方制裁的规模提醒投资者，发生概率低、影响大的事件政治事件的发生会给企业和资本市场带来巨大影响。

我们可能需要重新考虑如何针对重大地缘政治事件应用风险溢价。在某些情况下，我们可能会得出这样的结论：低概率风险太难评估，应该被投资者忽略（这可能是应对真正灾难性事件的正确方法）。在其他情况下，先前被认为概率较低的潜在结果是否会导致某些高风险资产无法投资，或者至少会遭受显着更高的风险溢价？

我们需要重新思考 ESG 问题吗？

能源紧缩引发了人们对全球推动净零碳排放的重大质疑。甚至在入侵之前，我们就相信世界需要一个可靠的过渡计划，在未来十年内提供充足的能源供应，迈向可再生能源驱动的世界。这些问题现在变得更加尖锐。

小麦和谷物的短缺可能会促使各国增加产量与巴西一样，这使得阻止亚马逊森林砍伐的努力变得更加复杂。在这种情况下，我们如何平衡社会对负担得起的食品的需求与环境需求？

战争会改变关注 ESG 的投资者对国防公司的看法吗？许多关注 ESG 的投资者避开了国防公司，但如果这些公司被视为对确保乌克兰、其邻国和整个欧洲的自由和民主至关重要，那么这种情况也可能会改变。 ESG 分析中是否应该更加重视各国政府的行为？如果是这样，怎么办？解决这些 ESG 相关问题需要采取深思熟虑的方法。我们将运用基础研究和积极参与来了解这些复杂问题的各个方面，并达成平衡的观点，从而促进更好的 ESG 和财务成果。

在战争迷雾中，很难清楚地关注冲突将如何改变我们生活和投资的世界。但投资者现在开始制定框架还为时过早这些问题无疑将重塑我们在未来几年分析国家和公司以及建立投资组合的方式。

本文表达的观点并不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点，并且可能会随着时间的推移进行修订。

作者简介

克里斯·霍宾

Chris Hogbin 是 AB 的股票主管。在这一广泛的领导角色中，他负责监督 AB 的投资组合管理和与所有股权投资组合相关的研究活动。霍宾还是该公司运营委员会的成员。他于 2005 年加入 AB 的机构研究业务，担任欧洲食品零售行业的高级分析师。 2010 年，Hogbin 被任命为《机构投资者》的全欧洲研究团队成员，并在 2011 年和 2012 年连续两年被评为所在行业排名第一的分析师。他成为 Sell S 的欧洲研究总监2012 年，Hogbin 加入 IDE，并于 2016 年承担了亚洲研究的额外职责。2018 年，Hogbin 被任命为 AB 股票部首席运营官。在加入该公司之前，他曾在伦敦、旧金山和上海的波士顿咨询集团担任战略顾问，负责为金融服务和消费领域的客户执行关键的业务改进计划。霍格宾拥有剑桥大学经济学硕士学位和哈佛商学院优异的工商管理硕士学位。地点：纽约

斯科特·迪马吉奥，CFA

Scott DiMaggio，高级副总裁，固定收益联席主管、全球固定收益总监以及运营委员会成员。作为固定收益联席主管，他负责 AB 固定收益业务的管理和战略增长。作为全球固定收益总监，DiMaggio 负责监管 AB 的所有全球固定收益、加拿大固定收益和美国多部门固定收益策略及其相关的投资策略、活动和投资组合管理团队。在此职位上，他领导 AB 的内部利率和货币以及多部门固定收益研究审​​查委员会，这是公司管理的投资组合的主要投资政策和决策委员会。在加入 AB 固定收益投资组合管理团队之前，DiMaggio 为公司进行了定量投资分析，包括资产负债、资产配置、回报归因和风险分析。在 1999 年加入该公司之前，DiMaggio 是桑坦德投资证券公司的风险管理市场分析师。他还曾在安永会计师事务所和安达信咨询公司担任高级顾问。迪马吉奥拥有纽约州立大学奥尔巴尼分校工商管理学士学位和巴鲁克学院金融硕士学位。他是全球风险专业人士协会的成员和 CFA 特许持有人。地点：纽约

Gershon M. Distenfeld，CFA

Gershon M. Distenfeld，高级副总裁，固定收益联席主管、信贷总监兼运营委员会成员。作为固定收益联席主管，他负责 AB 固定收益业务的管理和战略增长。作为信贷总监，迪斯滕菲尔德负责监督 AB 的所有信贷相关策略，包括所有全球和区域投资级和高收益策略，以及相关的投资策略、活动和投资组合管理团队。在此职位上，他领导 AB 的内部信用研究审查委员会，该委员会是公司管理的所有信用相关投资组合的主要投资政策和决策委员会。迪斯滕菲尔德还共同管理 AB 屡获殊荣的高收入基金，该基金被评为“10 年来最佳基金”。理柏 (Lipper) 于 2012 年至 2015 年期间推出了屡获殊荣的全球高收益和美国收益投资组合，这些投资组合是该公司在卢森堡注册的面向非美国投资者的基金平台。他于 1998 年加入 AB，担任固定收益业务分析师，并担任高收益交易员（1999 年至 2002 年）和高收益投资组合经理（2002 年至 2006 年），然后于 2006 年被任命为高收益总监。迪斯坦菲尔德的职业生涯始于雷曼兄弟（Lehman Brothers）担任支持新兴市场债务的运营分析师。他拥有 Yeshiva 大学 Sy Syms 商学院的金融学士学位，并且是 CFA 特许持有人。地点：纽约

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联伯恩斯坦 纽约证券交易所代码：AB