AllianceBernstein：医疗保健渠道和薪酬——评估高管薪酬的公式

鲍勃·赫尔|公司治理总监

瑞恩·奥登|联席投资组合经理兼高级研究分析师 - 美国成长型股票

我们的研究表明，拥有良好高管薪酬实践的公司会带来更健康的回报。

高管薪酬计划是协调管理层利益与股东利益的有用工具。但我们发现，特别是对于制药和生物技术公司来说，良好的激励措施至关重要。我们的研究表明，通过更好的薪酬实践，医疗保健公司可以获得更好的长期投资成果。

代理投票预测

每个代理季，大多数市场的公司都会确定其高管薪酬方案以供股东批准。我们利用这些投票作为正式表达我们薪酬理念的工具。当我们确定一家公司的薪酬结构无法适当激励高管时，我们会投票反对——历史上我们在健康领域经常这样做。是扇区。

我们发现，AB 批准的薪酬方案一直是全球医疗保健公司表现出色的领先指标。自 2016 年以来，我们认可采用薪酬做法的公司在下一个日历年的平均回报率高于我们反对的公司（展示广告）。

良好激励的活性成分

在与*数百家医疗保健公司进行薪酬设计合作后，我们确定了有效薪酬计划的三个核心标志。

股权调整：当公司做得好时，管理层也应该做得好，反之亦然。因此，我们密切关注高管薪酬方案的股权/现金组合，以及归属期的长度、股权准则的稳健性以及回拨条款的存在。在管理长期管道方面，没有什么可以替代游戏中的长期皮肤。 有利可图的创新：基于绩效的奖励与财务挂钩时效果最佳l 面向效率和创新的战略目标。这可能包括营业利润和投资资本回报率等指标。对于某些企业来说，专利或监管批准等研发里程碑也可能是有用的指标。我们更喜欢奖励高管追求长期价值的目标，而不是短期股价障碍。 增值：最终，我们更喜欢能够为客户、股东和整个医疗保健系统增加价值的医疗保健公司，并制定相应的薪酬方案。这可能意味着将薪酬与反映患者治疗结果、护理成本和药物获取的目标联系起来。

难以下咽的药丸：不良激励依然存在

不幸的是，设计不当的薪酬计划仍然是制药和生物技术领域的一个问题——从早期首次公开募股 (IPO) 到成熟的企业。

例如，很多大型药企直接将诉讼和合规费用调整出执行费用削减补偿计算。即使在利益相关者受到法律和解和有损财务业绩的处罚的不利影响的年份，这也可以带来丰厚的奖金。公司可能会尝试将诉讼费用定性为遗留问题，因为所谓的损害是过去发生的，或者是一次性的，尽管发生了多次。

我们认为，当公司反复出现产品质量和安全问题时，投资者应特别警惕这些策略。我们对此的看法很简单。如果高管可以因销售遗留产品而获得奖励，那么他们也应该对管理法律风险负责。

首次公开募股也可能会扭曲激励。耶鲁大学法学院的新研究表明，早期生物技术公司经常参与一种称为首次公开募股前期权贴现的做法。这涉及在首次公开募股前不久向内部人士授予期权，其行权价格远低于预期的首次公开募股价格。这种危险的做法可能会n 在没有任何有意义的业绩条件或公共投资者批准的情况下，为内部人士创造立即的意外之财。

在 100 多家新上市生物技术公司的样本中，研究人员发现，其中超过三分之二的公司向内部人士提供了折扣期权。平均而言，受赠者享受 IPO 价格 48% 的折扣。

当然，必须有开发新疗法的激励措施，我们赞成结构良好的期权赠款。但我们认为，首次公开募股前的期权贴现值得投资者进行更严格的审查，因为无论公司对医疗保健系统的贡献如何，它都可能为高管创造第一天的头奖，并为公众投资者带来稀释。

补偿作为投资考虑因素

评估公司的高管薪酬结构只是基本面分析的一个组成部分，但就医疗保健投资而言，它具有重大影响。医疗保健高管有效改进良好的健康成果值得因其领导力而受到奖励，但这取决于投资者的验证。

主动型管理者可以帮助淘汰那些偏爱内部人士而不是投资者的公司，同时优先考虑采取有利于股东的薪酬做法的公司。随着时间的推移，我们相信，具有良好激励措施的公司将为患者和投资者带来更好的长期成果。

Landon Shea，责任投资助理，在支持本博客的研究中发挥了重要作用。

*AB 在其认为符合客户最佳利益的情况下与发行人合作。

本文表达的观点并不构成研究、投资建议或交易建议，也不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点，并且可能会随着时间的推移而发生变化。

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