AllianceBernstein：管理视角如何帮助区分企业领导者和落后者

卢克·普赖尔|投资组合经理——未来的安全；联席投资组合经理——战略股票和负责任的美国股票

凯瑟琳·杜姆斯 (Kathleen Dumes)，CFA|高级投资策略师

艾琳·比格利，CFA|首席责任官

水资源短缺、供应链风险和董事会决策强调了管理视角的重要性。

当今的公司面临着越来越大的压力——从电力需求激增和水资源短缺，到政策和法规的变化，再到大型并购的增加。公司如何应对这些压力关系到他们的利润和股东价值。投资者面临的挑战是确定哪些企业将适应并蓬勃发展，哪些企业将陷入困境。我们认为，运用管理视角会有所帮助。

这意味着评估公司如何管理推动长期价值的基本要素：资源使用、供应链实践和治理。我们相信，节约用水和能源的公司能够展现出先进的技术供应链管理和维持公司纪律能够更好地保护利润和保存资本。根据我们的分析，随着时间的推移，这种纪律可以转化为更具弹性的收益和更强劲的股东成果。

当干旱袭击芯片制造商时

台湾半导体产业就是一个很好的例子。

台湾是全球占主导地位的半导体芯片制造商的所在地，这些制造商需要大量的水，尤其是芯片制造过程中使用的超纯水。但台湾长期以来一直在干旱条件下限制用水，这使得该国的芯片制造商很容易受到环境破坏的影响。

2021年，台湾遭遇了几十年来最严重的干旱，导致限水和减产。在许多情况下，制造商被要求减少高达 15% 的用水量，促使一些公司用卡车运水并打井，只是为了维持工厂运转。

随着干旱变得更常见的是，即使芯片需求增加，我们预计台湾半导体行业仍将面临与气候相关的持续水资源压力。

不断增长的能源需求是另一个令人担忧的问题。国际能源署预计，2025 年全球电力需求将增长 3.3%，2026 年将增长 3.7%，部分原因是电力密集型人工智能 (AI) 数据中心。

在这种充满挑战的背景下，企业有机会在实质上脱颖而出。我们的分析表明，制定周到的节水和节能计划的公司比竞争对手更有效地应对环境限制，从而实现更低的成本、更高的运营效率和更高的利润。

从 2021 年到 2023 年（拥有可靠数据的最新时期），我们发现将用水强度（每单位生产用水量）降低 10% 或更多的公司实现了跨行业中位利润率扩张高达 362 个基点 (bps)与用水强度增加 10% 或更多的同行相比（显示）。

供应链面临压力

新冠肺炎 (COVID-19) 突显了全球供应链的脆弱性。从那时起，我们看到了广泛的重组，公司将一些业务回流，实现供应商多元化并建立新的区域中心。这些转变是在政策不确定性不断上升的背景下发生的。

例如，拜登政府的人工智能扩散规则计划于 2025 年 5 月生效，该规则将对美国的人工智能芯片出口实施分级限制。就在实施前几天，特朗普政府废除了该规则，并发布了新的指导意见，限制使用先进的中国芯片，并对某些技术实施新的出口管制。

类似的事件以及一系列新关税，说明了近期贸易和出口政策的波动。我们认为，供应链集中的公司尤其容易受到影响，而供应链多元化的公司则面临更大的风险。g 在地理上能够更好地适应。

除了供应链所在的位置之外，公司有效应对供应链冲击的能力也很重要。我们的研究表明，在 2017 年至 2019 年的中美贸易战期间，制定严格采购标准的公司比同行创造了更高的利润。具有监控安全工作条件等做法的出口导向型公司的毛利率比没有这些做法的同行高出 160 个基点 (Display)。在当今不稳定的地缘政治气候下，我们认为这种差距可能会扩大。

我们相信，制定复杂采购标准的能力表明供应链管理能力强。我们认为，它是投资者衡量哪些公司最有能力管理政策波动的有用晴雨表。

董事会监督和交易纪律

管理视角还应包括董事会监督——这是良好治理的一个关键标志。并购 (M&A) 活动在不太严格的监管环境中获得动力，对管理决策的外部限制更少。外部护栏的削弱凸显了有效的公司董事会的重要性，以确保公司管理层与股东之间的一致性。

通常，管理层和股东之间最大的脱节之一是大规模并购 (M&A) 活动。根据我们的分析，许多大型交易使发起交易的高管受益，而牺牲了股东的利益。事实上，我们发现，大约三分之二的时间里，大型转型交易之后都会出现业绩不佳的情况。自 2015 年以来，参与并购交易金额超过 50 亿美元的 74 家公司中，有 51 家在接下来的三年期间表现不佳（Display）。

根据我们的分析，拥有强大治理结构的公司往往表现出更严格的并购纪律，有助于在专业领域保持资本和股东回报。过程。随着大规模并购的监管障碍放松，我们相信强有力的治理可以帮助公司避免破坏价值的并购。

公司管理与股东价值之间的联系经常被忽视，但我们认为，忽视它可能会产生重大影响。在当今不确定的环境中，我们认为管理视角为投资者提供了一种更清晰的方法来区分领先者和落后者。

作者衷心感谢研究分析师 Michael Crovetto 对本文做出的宝贵贡献。

本文表达的观点并不构成研究、投资建议或交易建议，并不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点，并且可能会随着时间的推移而发生变化。

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