联伯恩斯坦|日本的财政重置：新政治时代的负责任扩张

随着政策重点的演变，日本对“负责任的财政扩张”的关注可能会重塑债券动态。

在经历了数十年的超低收益率和长期通货紧缩之后，日本政府债券市场正在动荡。在整个春季和夏季走高之后，随着投资者对东京新领导层的反应，日本政府债券 (JGB) 收益率在 9 月和 10 月飙升（见图 1）。根据某些指标（尤其是 20 年期远期 10 年期利率），长期日本国债的收益率现在首次高于同类美国国债。

日本国债收益率大幅攀升

这种转变不仅仅反映了利率预期的变化。它标志着更深层次的政治和政策转变。在日本 7 月的选举中，执政的自民党失去了国会参众两院的多数席位，支持扩张性财政政策的政党取得了进展。

新任首相高市早苗长期以来一直主张“促增长的财政政策”和v对日本央行（BoJ）近期的紧缩政策表示怀疑。她的政府的新口号——“负责任的财政扩张”——不仅仅是一个口号。它标志着日本对债务和增长的看法发生了哲学转变。

改变财政目标

二十年来，日本的财政框架一直以基本平衡规则为中心：政府应致力于随着时间的推移使其收入与非利息支出相匹配。实际上，这个目标从未实现。历届政府都未能实现目标，债务比率不断攀升。

现在，谈话正在发生变化。新任财务大臣片山皋月启用了一个更加灵活的框架——强调增长与借贷成本之间的关系。逻辑很简单：如果经济增长快于政府的利息支出，即使赤字适度，债务仍处于可控范围内（见图 2）。

这一转变将日本的政策重点从狭隘的账户转移到了日本。目标是更广泛地衡量经济可持续性。这并不是要放弃财政纪律，而是要放弃财政纪律。这是为了重新定义它，以实现名义增长和通货膨胀最终再次存在的世界。

日本的机会之窗

日本的疫情后环境改变了财政方程式。全球通胀冲击和日元疲软（见图 3）共同提升了名义增长和国内价格。

因此，尽管今年的收益率有所上升，但政府的借贷成本仍然可控（见图 4），尽管政府花费更多资金来支持经济增长和社会项目。

这是几十年来日本增长率首次大幅超过其融资成本——这是一个罕见的窗口，使“负责任的扩张”在经济上变得可行。这不是不受限制支出的许可证。但这确实意味着日本可以更积极地使用财政政策，而不会立即破坏稳定。

对投资者的影响

对于债券投资者来说，这ft 具有明显的后果。由于日本央行正处于加息阶段，买家数量减少，而且国内寿险公司对长期寿险的兴趣消退速度快于财政部削减发行量的速度，上行压力集中在长期债券上：年初至今，30 年期日本国债收益率已上涨近一个百分点。

好消息是，更陡峭、更活跃的日本国债曲线恢复了全球投资者多年来在日本错过的部分收益率和波动性。对于投资组合来说，这意味着多元化和相对价值机会的新潜力。

与此同时，日本的经验可能会影响其他发达经济体对财政可持续性的看法。基本原则是，当借贷成本较低时，增长可以与适度赤字共存，这与欧洲和美国关于如何在大流行后世界中平衡刺激和减债的辩论相呼应。

什么会破坏战略？

这一段tegy 取决于一个脆弱的方程式：名义增长保持在利率之上。日本央行急剧的紧缩周期或全球经济放缓很容易扭转这种平衡。如果增长放缓或收益率上升过快，日本的债务轨迹将再次向上倾斜。

尽管如此，今天的环境与过去几十年的通缩停滞相去甚远。通胀预期已经稳定，企业资产负债表更加健康，工资增长（尽管温和）显示出复苏迹象。简而言之，只要政策制定者保持信誉并避免将短期刺激变成长期习惯，日本还有运行的空间。

微妙的平衡

日本的财政重置不仅仅代表着领导层的更迭。这是对全球增长、通胀和债务在成熟经济中如何相互作用的重新思考。通过拥抱“负责任的扩张”，东京押注增加一点财政灵活性将加强而不是削弱长期稳定。

对于投资者来说，这意味着关注弄清经济增长与收益率之间的利差（而不仅仅是赤字新闻）将是了解日本债券市场乃至更广泛的全球利率环境下一步走向的关键。

本文表达的观点并不构成研究、投资建议或交易建议，并不一定代表所有 AB 投资组合管理团队的观点，并且可能会随着时间的推移而发生变化。

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